华熙生物炮轰券商背后：业绩连跌两年，高管逆势加薪70%

一篇檄文撕开资本博弈的面纱，玻尿酸之王陷入转型阵痛。

 

 

“概念总在重演，科技永远向前”——5月17日，华熙生物在官方微信公众号刊发的这篇战斗檄文，直接点名华泰证券、安信证券、国金证券、西部证券等多家券商研报涉嫌误导市场。

 

文章剑指近期资本市场热捧的重组胶原蛋白概念，指责这些推崇竞争对手巨子生物的研报是“浮躁资本构建的题材幻象”，试图用“玻尿酸过时论”转移资本视线。

 

这场罕见公开指控背后，是昔日“医美茅台”的艰难自救。2025年6月10日，华熙生物股价收于54元，市值较历史高点蒸发超1000亿元。

 

 

资本暗战：一篇檄文背后的产业攻防战

 

5月17日，华熙生物在题为 《概念总在重演，科技永远向前》 的官方声明中火力全开。文章直指部分券商发布的透明质酸（玻尿酸）与重组胶原蛋白“对比研究”存在严重误导，认为这是资本刻意营造“玻尿酸过时论”的题材炒作。

 

 

 

被点名的研报均指向同一家公司：港股上市公司巨子生物。这家2022年登陆港股的胶原蛋白龙头，凭借“可复美”等品牌迅速崛起，市值一度突破500亿港元，成为资本市场的宠儿。

 

华熙生物在文中痛斥：“用‘神话过时’绕开中国产业发展必然面临的进阶过程，引导资本和市场资源聚焦于资本新题材，用‘新贵登场’塑造沙土高楼。”

 

这场隔空交锋背后是两大生物活性物路线的技术路线之争。透明质酸作为华熙生物的立身之本，曾占据全球原料市场40%的份额。

 

而重组胶原蛋白作为新兴赛道，凭借更好的生物相容性获得资本青睐。资本市场的天平明显倾斜：2023年至2025年初，巨子生物股价累计上涨超60%，而华熙生物同期跌幅超过50%。

 

华熙生物选择此时发声绝非偶然。2025年一季度，公司营收同比下降20.77%，净利润腰斩58.13%，创下单季最差纪录。在功能性护肤品业务连续两年下滑超30% 的困境下，技术话语权的争夺关乎生死存亡。

 

 

 

玻尿酸女王的起伏人生

 

时间拨回2000年，山东福瑞达生物化工濒临破产。彼时32岁的赵某刚从海南地产投资中套现离场，凭借敏锐的商业嗅觉，她以净资产价格收购了这家拥有透明质酸技术的企业。

 

毕业于华东师范大学生物系的赵某，力排众议押注微生物发酵法。通过技术攻关，2007年华熙生物成为全球最大玻尿酸生产商。

 

转折发生在2018年。当原料业务触及天花板，赵某力推向C端转型。润百颜玻尿酸次抛原液横空出世，开创了 “玻尿酸+次抛”的全新品类。短短三年，功能性护肤品业务贡献超60%营收，推动公司2019年登陆科创板。

 

2021年7月，华熙生物股价突破300元（前复权），市值突破1500亿元，被誉为“医美茅台”。赵某以565亿元身家登顶山东女首富，玻尿酸女王的名号响彻资本市场。

 

股权结构上，赵某通过香港公司Fullcycle Enterprise持股59.06%。

 

 

业绩雪崩：从神坛跌落的“医美茅台”

 

2024年3月，华熙生物交出上市以来最差成绩单。年报显示：全年营收53.71亿元，同比下滑11.61%；净利润1.74亿元，暴跌70.59%。第四季度更出现1.88亿元亏损，这是2019年上市以来的首次单季亏损。

 

拉长时间轴，衰落轨迹触目惊心：2022年营收63.59亿元，净利9.71亿元；2023年营收60.76亿元（下滑4.45%），净利5.93亿元（下滑38.97%）；2024年营收53.71亿元（下滑11.61%），净利1.74亿元（下滑70.59%）。

 

 

盈利能力断崖式下滑。净利率从2020年的24.5%骤降至2024年的3.14%，远低于爱美客（65%）、锦波生物（50%）等同业水平。2025年一季度继续恶化：营收10.78亿元（下滑20.77%），净利润1.02亿元（下滑58.13%），创下单季营收最大跌幅。董事长赵某在财报中承认：“皮肤科学创新转化业务依然处于调整周期。”

 

曾经贡献60%营收的功能性护肤品业务（2024年更名为皮肤科学创新转化业务）连续两年跳水：2023年下降18.45%，2024年再降31.62%至25.69亿元。医疗终端业务虽增长32.03%至14.40亿元，但难抵主业萎缩。原料业务同比增9.47%至12.36亿元，其中国际市场增长17.65%，成为少有亮点。

 

与此同时，核心技术人员持续流失。2025年1月，首席科学家郭某平退休离任。这位主导玻尿酸技术突破的元老，曾获国家科技进步二等奖，享受国务院特殊津贴。此前2024年已有王某志等三位核心技术人员离职。研发投入勉强维持，2024年研发费用4.66亿元，同比增长4.46%，占营收8.68%。

 

在普通员工面临裁员压力时，华熙生物的董监高们却迎来涨薪狂潮。2024年，公司员工总数减少211人至4444人，减员比例达5%。普通员工人均年薪从26.57万元增至28.51万元，涨幅7.3%。与此形成刺眼对比的是：董监高薪酬总额从2543万飙升至4355万，暴涨71%。

 

董事、副总经理郭某均2023年年薪92.53万元，2024年暴增530万元至622.13万元，单年薪酬涨幅超过公司净利润的3%。董事、副总经理郭某平薪酬从2023年的94.67万元增加248.51万元至2024年的343.18万元，而这位核心技术人员在2025年1月已退休离任。

 

加薪风暴背后是恶化的财务状况：货币资金减少38.46%，不受限现金仅剩7.19亿元；存货高企，账面价值12.48亿元，较上年增10%；商誉减值，从2.51亿元降至1.74亿元，减值30.7%；资产减值计提，对应收账款、存货等计提减值准备1.89亿元。

 

值得一提的是，年报审计机构致同会计师事务所引发质疑。公开资料显示，该所近三年因执业问题受到行政处罚2次、监督管理措施15次，但华熙生物董事会未在评估报告中提及这些诚信记录。

责任编辑：韩静